盘点减产后的苹果期货行情逻辑

苹果是新上市品种，因为郑商所规定交割品是国标一级80#果(表观、理化指标不合格率皆不高于5%)，但现货市场上流动的苹果一般是一二级通货，对不合格率5%没有严格执行过，交割品价格缺乏历史参考。另外今年4月北方遭遇倒春寒，致使苹果、梨子、樱桃等花期在3-4月的水果大幅度减产，但减产幅度、优果率是上升还是下降、减产后价格涨幅还没有定论。因此本文首先通过1805、1807两次交割厘定非减产年符合交割品级的现货价格，其次讨论减产逻辑和价格弹性，目的是得出减产后1810-1907价格合理区间。

通过现货调研可以了解到今年一级果现货批发价基本稳定，那么1805、1807上市以来涨跌行情是在定义交割品的现货市场成交价格（下文简称锚）。1903、1905涨跌行情是在锚的基础上叠加减产逻辑。锚的上界是交割品交货成本、锚的下界交割品处理价值。通常情况下期货价格最终回归到锚的上下界之间，即期现回归。

时间拨回到4月16日，计划用纸袋苹果注册仓单的交割库已经发现前期低估了仓单注册成本，因此最低报价为8600元/吨。当天某交割库仓单预报150张，即3000吨苹果，后来发现该交割库计划用纸加膜苹果，并且无法满足交割标准。之后仓单报价随期货盘面一同上涨。1805交割完成后，郑商所公开了部分交割细节：“滚动配对4手，集中配对24手，期转现4手；总计32手，对应交割苹果320吨；其中参与交割的仓单有6张，分布在陕西、山东和山西的5个交割仓库；其余配对合约均采取车船板交割的方式进行。而从注册仓单情况看，截至2018年5月17日，苹果期货有仓单17张，均可用于AP1805合约交割。也就是说注册仓单中有11张仓单并未参与交割。”11张未参与交割的仓单可以理解为现货处理价值大于当时盘面最高价格9000元。后来有消息称，本次200吨车板交割均不符合交割品质量要求。

1807交割完成后，我们发现海通资源的100吨仓单未能通过交割，其卖交割成本约为8800元/吨；华圣集团的400吨仓单全部顺利交割，其出售价格约为10500元；万荣华荣交割后以9000元回购；前期传闻大量车板交割和辽宁货交割均未兑现。而本次接货方有通洲果品、康园合作社、福岛合作社、朗源股份、巧乐福公司等一批现货企业。由于两个月以来一级果现货批发价基本稳定，那么锚就显而易见了，即上界小于等于10500元，下界约等于9000元。

接下来讨论减产逻辑，分为三小步：减产幅度、优果率变化、减产对应价格弹性。

第一步明确一个问题，到底有没有减产？按照国家统计局数据，1992年至今只有2000年、2001年、2002年连续三年出现了负增长，且减产幅度不超过4%。最近一次大面积倒春寒发生在2013年，但当年反而实现正增长。但另外一方面民间多只调研团队反馈信息都是大幅减产（如下图）

通过调研了解到2013年和今年类似，遇到了倒春寒致使苹果减产，由于没能找到各地积温数据库，因此采用天气网的数据，对2013年和2018年各地日最高和最低气温作比较。其中没有冻害的年份如图一：山西运城2017年。发生冻害的年份如图二、三、四、五。根据论文观点，可以初步判断今年山西运城、甘肃平凉、陕西白水倒春寒影响程度都高于2013年。山东烟台倒春寒影响程度不及2013年。

那么问题来了，根据国家统计局数据2013年苹果非但没有减产反而环比增产了约100万吨，这是事实吗？查询到2014年5月12日央广财经经济之声“2013年苹果产量下降近三成 价格大幅上涨”与之相互矛盾，而且通过多个渠道不难证实2013年苹果价格有大幅度上涨，至此基本可以证伪国家统计局2013年苹果的总产量。

关于冻害减产后优果率问题众说纷纭，有果农认为冻害减产使得坐果数量减少，营养集中于剩余的果实，反而提高了优果率。也有果农持反对观点，认为冻害主要影响树冠上的优质果，留下来的是边缘果，因此冻害后苹果质量通常不好。查询冻害研究文献会有一个共识：开花物候期越早，受到冻害影响越大。苹果花芽可分为顶花和腋花（如图1），顶花花柱高、子房大、分化早、坐果率高、品质好；腋花生长在新梢上，营养少，分化晚，品质差。苹果花序为伞房花序（如图2），花序内分为中心花和边花，通常中心花分化早、品质好，边花分化晚、品质差。梨树和苹果树有所区别，同一花序边花比中心花先开，而且果树也较好。共通点是营养好的花芽，分化时间早，品质好。但同时受冻害影响严重的是开花物候期早的，那么可以推理出冻害使得营养好的花芽受损更严重，优果率下降。这与作者7月18日去河北赵县梨子产区调研情况一致，受冻害的使得梨子优果率较往年下降。梨和苹果同属于苹果亚科，花期类似、产地重叠，因此可作为横向验证。

第三步减产对应的价格弹性，这包含了果农、客商、冷库、消费者、投机需求等多方博弈，是最难定义的。仅参考了wind苹果2013/2014年价格数据（如图3）和“赵俊晔.2014年中国水果市场分析及2015年展望.农业展望.2015(1)”，2013/2014产季苹果同比上年上涨了25%，7月大幅上涨受到苹果本身减产，库存较低和南方水果香蕉、芒果减产的共同影响。考虑到1、2018年夏季南方水果丰产，优质可交割苹果价格走平；2、2018/2019产季苹果减产量大于2013/2014产季；3、南方水果可能存在大小年，保守假设明年产量不增加。粗略得出结论减产逻辑导致价格同比涨幅为25%。